央視《新聞聯(lián)播》近日對(duì)于“新常態(tài)新征程”的系列報(bào)道，使得“新常態(tài)”這一經(jīng)濟(jì)新名詞為廣大公眾耳熟能詳。那么什么是經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”，它意味著什么，對(duì)于廣大投資者未來(lái)的投資決策又有何影響呢？本報(bào)記者為您做一個(gè)梳理。       “三期疊加”下的中國(guó)經(jīng)濟(jì)
      要想弄清楚中國(guó)經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”，就要先說(shuō)“三期疊加”這個(gè)名詞。
      “三期疊加”最早來(lái)自于新華社一篇關(guān)于十八大以來(lái)習(xí)近平關(guān)于經(jīng)濟(jì)工作的重要論述的文章，這篇文章中提及以習(xí)近平為總書(shū)記的黨中央對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)做出了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期、前期刺激政策消化期三期疊加的重要判斷。
      所謂“增長(zhǎng)速度換擋期”，就是我國(guó)經(jīng)濟(jì)已處于從高速換擋到中高速的發(fā)展時(shí)期；所謂“結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期”，就是說(shuō)結(jié)構(gòu)調(diào)整刻不容緩，不調(diào)就不能實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步的發(fā)展；所謂“前期刺激政策消化期”，主要是指在國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)初期，中國(guó)實(shí)施了一攬子經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，現(xiàn)在這些政策還處于消化期。
      基于上述判斷，文章進(jìn)一步提出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的合理區(qū)間就是既不沖出“上限”，又不滑出“下限”。“上限”就是防止通貨膨脹，“下限”就是穩(wěn)增長(zhǎng)、保就業(yè)。       　中高速優(yōu)結(jié)構(gòu)新動(dòng)力多挑戰(zhàn)
      基于三期疊加的判斷，在5月11日，新華社稿件《習(xí)近平在河南考察時(shí)強(qiáng)調(diào)，深化改革發(fā)揮優(yōu)勢(shì)創(chuàng)新思路統(tǒng)籌兼顧，確保經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展社會(huì)和諧穩(wěn)定》中第一次出現(xiàn)了“新常態(tài)”的描述。報(bào)道說(shuō)，我國(guó)發(fā)展仍處于重要戰(zhàn)略機(jī)遇期，從當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段性特征出發(fā)，適應(yīng)新常態(tài)，保持戰(zhàn)略上的平常心態(tài)。
      民生證券研究院副院長(zhǎng)管清友將這一“新常態(tài)”概念結(jié)合此前的“三期疊加”，概括為“習(xí)近平常態(tài)”，即：一是增長(zhǎng)速度的新常態(tài)，即從高速增長(zhǎng)向中高速增長(zhǎng)換擋； 二是結(jié)構(gòu)調(diào)整的新常態(tài)，即從結(jié)構(gòu)失衡到優(yōu)化再平衡；三是宏觀政策的新常態(tài)，即保持政策定力，消化前期刺激政策，從總量寬松、粗放刺激轉(zhuǎn)向總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
      隨后，《人民日?qǐng)?bào)》 的一系列文章對(duì)“新常態(tài)”進(jìn)行了深入的探討和分析?！度嗣袢?qǐng)?bào)》題為《經(jīng)濟(jì)發(fā)展邁入新階段》 評(píng)論員文章，更將“中高速、優(yōu)結(jié)構(gòu)、新動(dòng)力、多挑戰(zhàn)”視作新常態(tài)下的主要特征，認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)必然從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向中高速增長(zhǎng)，從結(jié)構(gòu)不合理轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)優(yōu)化，從要素投入驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，從隱含風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)向面臨多種挑戰(zhàn)。
      在同一篇文章中，“十八大提出到2020年實(shí)現(xiàn)全面小康目標(biāo)，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比2010年翻一番，按這個(gè)目標(biāo)算，每年7.5%左右的速度就夠了”引起了經(jīng)濟(jì)學(xué)界的廣泛重視，華泰證券首席分析師徐彪更認(rèn)為：新常態(tài)=進(jìn)入7.5%增速通道。在新常態(tài)下的宏觀調(diào)控，核心就在于圍繞7.5%進(jìn)行“區(qū)間調(diào)控”。       就業(yè)要比GDP增長(zhǎng)更優(yōu)先考慮
      為什么7.5%還要加上“區(qū)間調(diào)控”，這就必須說(shuō)到“新常態(tài)”下的另一個(gè)核心問(wèn)題：中央領(lǐng)導(dǎo)人在決策時(shí)，最關(guān)心的是什么？
      李克強(qiáng)今年6月曾對(duì)此有一個(gè)解答，他指出：中國(guó)今年確定了GDP增長(zhǎng)7.5%左右、城鎮(zhèn)新增就業(yè)1000萬(wàn)人以上、CPI漲幅3.5%左右等主要目標(biāo)，只要有利于支撐比較充分的就業(yè)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)比7.5%高一點(diǎn)、低一點(diǎn)都是可以的。
      顯然，在李克強(qiáng)看來(lái)，就業(yè)的優(yōu)先級(jí)要比GDP的輕微下降更高。
      而這一調(diào)控思路，近期央行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿在《中國(guó)金融》上發(fā)表的一篇題為《新常態(tài)與宏觀調(diào)控模式》的文章，更是做了調(diào)控政策選擇上的進(jìn)一步闡釋。
      馬駿說(shuō)，如果政府宏觀調(diào)控目標(biāo)是保GDP，那么最有效的手段(即同樣的財(cái)政刺激資金帶來(lái)的GDP增長(zhǎng))是投資于“鐵公基”，因?yàn)槠渫顿Y的乘數(shù)效應(yīng)遠(yuǎn)大于1。相比來(lái)說(shuō)，刺激消費(fèi)的乘數(shù)效應(yīng)一般小于1。但是，大量投資于“鐵公基”會(huì)加大杠桿率和潛伏在未來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)。如果政府的調(diào)控目標(biāo)是就業(yè)水平，那么應(yīng)該用同樣的錢(qián)更多地去支持消費(fèi)、中小企業(yè)、服務(wù)業(yè)。雖然這對(duì)GDP增長(zhǎng)的提升不太明顯，但能創(chuàng)造更多的就業(yè)。
      如果政府的調(diào)控目標(biāo)是將失業(yè)率穩(wěn)定在合理水平，那就不光要看刺激政策能提供多少新的就業(yè)，還同時(shí)要看勞動(dòng)力供給的變化，如果勞動(dòng)力供給增長(zhǎng)減速，那么為了維持失業(yè)率所需要?jiǎng)?chuàng)造的就業(yè)就會(huì)更少一些。從中長(zhǎng)期來(lái)看，我們的調(diào)控目標(biāo)應(yīng)該從保GDP增長(zhǎng)逐步過(guò)渡到保證穩(wěn)定的勞動(dòng)力市場(chǎng)(即均衡失業(yè)率).       調(diào)控從西醫(yī)式轉(zhuǎn)向中醫(yī)式
      那么，在“新常態(tài)”經(jīng)濟(jì)格局下，在7.5%的增速區(qū)間和關(guān)注就業(yè)的大背景下，未來(lái)宏觀調(diào)控會(huì)采取怎樣的辦法呢？
      民生證券研究院副院長(zhǎng)管清友認(rèn)為，可以形象地認(rèn)為未來(lái)調(diào)控將從傳統(tǒng)“西醫(yī)式”轉(zhuǎn)向“中醫(yī)式”。
      管清友指出，以往調(diào)控更傾向于從需求端入手，通過(guò)“大投資”、“寬貨幣”實(shí)現(xiàn)總量寬松、粗放刺激，彌合產(chǎn)出缺口。這種思路類(lèi)似于西醫(yī)療法，一生病就要吃止疼藥、打抗生素，對(duì)疼痛的容忍度低。然而，這一方法往往有嚴(yán)重后遺癥，管清友認(rèn)為眼下嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)疑就是此前2009年4萬(wàn)億元政策保住經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同時(shí)帶來(lái)的后遺癥。　　在管清友看來(lái)，未來(lái)中國(guó)的宏觀調(diào)控，將是“中醫(yī)式”的，主要通過(guò)促改革和調(diào)結(jié)構(gòu)消化前期政策，發(fā)掘經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力。他認(rèn)為，未來(lái)調(diào)控思路將如習(xí)近平所言，“保持戰(zhàn)略上的平常心態(tài)”。
      具體到財(cái)政政策上，管清友認(rèn)為我國(guó)將告別傳統(tǒng)在投融資中占主導(dǎo)地位大量資金投向基礎(chǔ)建設(shè)的“建設(shè)型財(cái)政”，而是通過(guò)簡(jiǎn)政放權(quán)，變?yōu)?ldquo;開(kāi)渠引水”的“服務(wù)型財(cái)政”，引入社會(huì)資本參與公共建設(shè)和服務(wù)，同時(shí)財(cái)政資金和社會(huì)資本的投資重點(diǎn)從經(jīng)濟(jì)建設(shè)向服務(wù)民生轉(zhuǎn)移。       縮短企業(yè)融資鏈條整治層層加價(jià)
      降低社會(huì)融資成本，亦是“新常態(tài)”下調(diào)控的重點(diǎn)。
      李克強(qiáng)不久前部署多措并舉緩解企業(yè)融資成本高問(wèn)題時(shí)指出，“要縮短企業(yè)融資鏈條，清理不必要的環(huán)節(jié)，整治層層加價(jià)行為。理財(cái)產(chǎn)品資金運(yùn)用原則上應(yīng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)直接對(duì)接”。
      8月14日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于多措并舉著力緩解企業(yè)融資成本高問(wèn)題的指導(dǎo)意見(jiàn)》，要求金融部門(mén)采取綜合措施，著力緩解企業(yè)融資成本高問(wèn)題，具體措施包括：保持貨幣信貸總量合理適度增長(zhǎng)、抑制金融機(jī)構(gòu)籌資成本不合理上升、縮短企業(yè)融資鏈條、清理整頓不合理金融服務(wù)收費(fèi)、提高貸款審批和發(fā)放效率、完善商業(yè)銀行考核評(píng)價(jià)指標(biāo)體系、加快發(fā)展中小金融機(jī)構(gòu)、大力發(fā)展直接融資、積極發(fā)揮保險(xiǎn)和擔(dān)保的功能和作用、有序推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革。
      經(jīng)濟(jì)新常態(tài)，如何適應(yīng)？《人民日?qǐng)?bào)》 題為《經(jīng)濟(jì)發(fā)展邁入新階段》 的評(píng)論員文章給出了多點(diǎn)建議，包括：一是冷靜理性，不急不躁，順勢(shì)而為。潛在增長(zhǎng)率下降、經(jīng)濟(jì)增速放緩，不以人的意志為轉(zhuǎn)移，需要保持戰(zhàn)略定力，堅(jiān)持區(qū)間調(diào)控、定向調(diào)控，輕易不搞強(qiáng)刺激，不踩大油門(mén)；同時(shí)又要堅(jiān)持底線思維，應(yīng)對(duì)各種不確定性因素帶來(lái)的沖擊，力求經(jīng)濟(jì)保持合理的增長(zhǎng)速度，既不過(guò)速，也不失速。二是積極主動(dòng)，開(kāi)拓創(chuàng)新，盡力而為。新常態(tài)是新的探索，以改革開(kāi)路，充分發(fā)揮市場(chǎng)的決定性作用。
      “質(zhì)化寬松”和“量化寬松”有啥不同　
      在財(cái)政政策轉(zhuǎn)向“服務(wù)型財(cái)政”的同時(shí)，新常態(tài)下我國(guó)的貨幣政策將是通過(guò)優(yōu)化結(jié)構(gòu)調(diào)控，而這一思路亦被稱為“質(zhì)化寬松”，以示與美國(guó) “量化寬松”的區(qū)別。
      目前，經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍預(yù)期央行不會(huì)再次推行大面積的貨幣寬松政策，而央行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿在《中國(guó)金融》上發(fā)表的《新常態(tài)與宏觀調(diào)控模式》一文也明確強(qiáng)調(diào)“過(guò)度使用貨幣信貸擴(kuò)張則必然導(dǎo)致杠桿率大幅上升等長(zhǎng)期后遺癥”。
      相比全面的貨幣寬松，近期央行一系列定向調(diào)控手段廣受關(guān)注。
      此前，央行頻頻采用“定向”手段進(jìn)行微刺激。根據(jù)央行二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告的描述，兩次實(shí)施“定向降準(zhǔn)”，優(yōu)化流動(dòng)性投向與結(jié)構(gòu)，鼓勵(lì)和引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)更多地將信貸資源配置到“三農(nóng)”、小微企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。而8月14日印發(fā)的 《關(guān)于多措并舉著力緩解企業(yè)融資成本高問(wèn)題的指導(dǎo)意見(jiàn)》更是明確強(qiáng)調(diào)通過(guò)定向放松的方式為棚戶區(qū)改造、鐵路、服務(wù)業(yè)、節(jié)能環(huán)保等重點(diǎn)領(lǐng)域和“三農(nóng)”、小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)提供有力支持?！　〗?jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)同上述調(diào)控手段，認(rèn)為既可確保有助于調(diào)整結(jié)構(gòu)的領(lǐng)域獲得貨幣政策的扶植，但同時(shí)又避免整體資金寬松帶來(lái)的后遺癥。而“質(zhì)化寬松”正是在此基礎(chǔ)上提出的。       1.消費(fèi)需求個(gè)性化、多樣化消費(fèi)漸成主流
      　　過(guò)去我國(guó)消費(fèi)具有明顯的模仿型排浪式特征，現(xiàn)在模仿型排浪式消費(fèi)階段基本結(jié)束，個(gè)性化、多樣化消費(fèi)漸成主流，保證產(chǎn)品質(zhì)量安全、通過(guò)創(chuàng)新供給激活需求的重要性顯著上升，必須采取正確的消費(fèi)政策，釋放消費(fèi)潛力，使消費(fèi)繼續(xù)在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮基礎(chǔ)作用。
      　　2.投資需求新技術(shù)、新產(chǎn)品、新業(yè)態(tài)、新商業(yè)模式投資機(jī)會(huì)涌現(xiàn)
      　　經(jīng)歷了30多年高強(qiáng)度大規(guī)模開(kāi)發(fā)建設(shè)后，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相對(duì)飽和，基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通和一些新技術(shù)、新產(chǎn)品、新業(yè)態(tài)、新商業(yè)模式的投資機(jī)會(huì)大量涌現(xiàn)，對(duì)創(chuàng)新投融資方式提出了新要求，必須善于把握投資方向，消除投資障礙，使投資繼續(xù)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮關(guān)鍵作用。
      　　3.出口和國(guó)際收支使出口繼續(xù)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮支撐作用
      　　國(guó)際金融危機(jī)發(fā)生前國(guó)際市場(chǎng)空間擴(kuò)張很快，出口成為拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的重要?jiǎng)幽?，現(xiàn)在全球總需求不振，我國(guó)低成本比較優(yōu)勢(shì)也發(fā)生了轉(zhuǎn)化，同時(shí)我國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)依然存在，高水平引進(jìn)來(lái)、大規(guī)模走出去正在同步發(fā)生，必須加緊培育新的比較優(yōu)勢(shì)，使出口繼續(xù)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮支撐作用。
      　　4.生產(chǎn)能力和產(chǎn)業(yè)組織方式生產(chǎn)小型化、智能化、專業(yè)化將成為產(chǎn)業(yè)組織新特征
      　　過(guò)去供給不足是長(zhǎng)期困擾我們的一個(gè)主要矛盾，現(xiàn)在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)供給能力大幅超出需求，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)必須優(yōu)化升級(jí)，企業(yè)兼并重組、生產(chǎn)相對(duì)集中不可避免，新興產(chǎn)業(yè)、服務(wù)業(yè)、小微企業(yè)作用更加凸顯，生產(chǎn)小型化、智能化、專業(yè)化將成為產(chǎn)業(yè)組織新特征。
      　　5.生產(chǎn)要素相對(duì)優(yōu)勢(shì)必須讓創(chuàng)新成為驅(qū)動(dòng)發(fā)展新引擎
      　　引進(jìn)技術(shù)和管理就能迅速變成生產(chǎn)力，現(xiàn)在人口老齡化日趨發(fā)展，農(nóng)業(yè)富余勞動(dòng)力減少，要素的規(guī)模驅(qū)動(dòng)力減弱，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將更多依靠人力資本質(zhì)量和技術(shù)進(jìn)步，必須讓創(chuàng)新成為驅(qū)動(dòng)發(fā)展新引擎。
      　　6.市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)特點(diǎn)從數(shù)量擴(kuò)張和價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向質(zhì)量型、差異化為主的競(jìng)爭(zhēng)
      　　過(guò)去主要是數(shù)量擴(kuò)張和價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，現(xiàn)在正逐步轉(zhuǎn)向質(zhì)量型、差異化為主的競(jìng)爭(zhēng)，統(tǒng)一全國(guó)市場(chǎng)、提高資源配置效率是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)生性要求。
      　　7.資源環(huán)境約束推動(dòng)形成綠色低碳循環(huán)發(fā)展新方式
      　　過(guò)去能源資源和生態(tài)環(huán)境空間相對(duì)較大，現(xiàn)在環(huán)境承載能力已經(jīng)達(dá)到或接近上限，必須順應(yīng)人民群眾對(duì)良好生態(tài)環(huán)境的期待，推動(dòng)形成綠色低碳循環(huán)發(fā)展新方式。
      　　8.經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)積累和化解化解以高杠桿和泡沫化為特征的風(fēng)險(xiǎn)將持續(xù)一段時(shí)間
      　　伴隨著經(jīng)濟(jì)增速下調(diào)，各類(lèi)隱性風(fēng)險(xiǎn)逐步顯性化，風(fēng)險(xiǎn)總體可控，但化解以高杠桿和泡沫化為主要特征的各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)將持續(xù)一段時(shí)間，必須標(biāo)本兼治，對(duì)癥下藥。
      　　9.資源配置模式和宏觀調(diào)控全面把握總供求關(guān)系新變化，科學(xué)宏觀調(diào)控
      　　全面刺激政策的邊際效果明顯遞減，既要全面化解產(chǎn)能過(guò)剩，也要通過(guò)發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制作用探索未來(lái)產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，必須全面把握總供求關(guān)系新變化，科學(xué)進(jìn)行宏觀調(diào)控。